Wer in den vergangenen Wochen auf eine Beruhigung des geopolitischen Umfelds gesetzt hatte, sieht sich mittlerweile enttäuscht. Internationale Strategen äußerten sich in den vergangenen Tagen zunehmend vorsichtig und machten den Anlegern nur wenig Hoffnung. Die UBS Asset Management hat die Einschätzungen von rund 30 führenden Zentralbanken weltweit eingeholt. Die Antworten gewähren Einblicke in die aktuellen Prioritäten, Herausforderungen und Anlageentscheidungen offizieller Reserveverwalter.
UBS Reserve Manager Survey
Für 52 Prozent der befragten Reserve Manager ist Stagflation in den kommenden fünf Jahren das wahrscheinlichste wirtschaftliche Szenario. Auch wenn geopolitische Risiken ein wichtiges Thema bleiben: 82 Prozent der Befragten sehen anhaltend hohe Inflation und steigende langfristige Renditen als größtes globales Makrorisiko. Ebenso viele nennen steigende US-Zinsen und Inflation als größte Herausforderungen für das Management ihrer Währungsreserven, ordnet Dr. Massimiliano Castelli, Head of Global Sovereign Markets Strategy and Advice bei UBS Asset Management, die Ergebnisse ein.
„Die größte Veränderung gegenüber dem Vorjahr besteht darin, dass Inflation und steigende langfristige Renditen wieder in den Mittelpunkt der Aufmerksamkeit gerückt sind. Für Reserve Manager sind sie inzwischen die wichtigsten makroökonomischen Risiken und haben geopolitische Faktoren abgelöst“, sagt Castelli. „Wir beobachten eine klare Verschiebung der Sorgen von zyklischen hin zu strukturellen Risiken. Die Debatte dreht sich nicht mehr um die Frage, wann sich die Inflation normalisiert, sondern darum, ob wir in ein Umfeld eingetreten sind, in dem Inflation und Zinsen dauerhaft auf einem höheren Niveau verharren.“
Geopolitische Entwicklungen bleiben ein Unsicherheitsfaktor
Geopolitische Entwicklungen bleiben ein zentraler Unsicherheitsfaktor. „Es geht längst nicht mehr nur um Konflikte an sich, sondern zunehmend darum, wie sich geopolitische Spannungen auf Inflation, Renditen und die Fragmentierung des globalen Finanzsystems auswirken“, so Castelli. Geopolitische Entwicklungen fließen seiner Meinung nach immer stärker in langfristige Allokationsentscheidungen ein und werden nicht mehr ausschließlich unter dem Gesichtspunkt des kurzfristigen Risikomanagements betrachtet.
Fed-Unabhängigkeit rückt stärker in den Fokus
Mehr als die Hälfte der befragten Reserve Manager ist der Ansicht, dass die Ernennung von Kevin Warsh die Unabhängigkeit der US-Notenbank zumindest teilweise geschwächt hat. Gleichzeitig erwarten 44 Prozent, dass die Federal Reserve künftig einen etwas expansiveren geldpolitischen Kurs einschlagen wird. Dennoch geht die Mehrheit davon aus, dass die Leitzinsen in den kommenden zwölf Monaten weitgehend auf dem aktuellen Niveau von drei bis vier Prozent bleiben werden.
„Die Reserve Manager rechnen kurzfristig mit einer weitgehend stabilen Geldpolitik, erwarten jedoch mittelfristig eine etwas expansivere Ausrichtung der Federal Reserve“, so Castelli. „Gleichzeitig hat die Ernennung von Kevin Warsh Fragen hinsichtlich der institutionellen Unabhängigkeit der Fed aufgeworfen. Diese ist für Zentralbanken ebenso wichtig wie der geldpolitische Ausblick selbst, da die Glaubwürdigkeit der Notenbank nach wie vor ein zentraler Stabilitätsanker für die globalen Finanzmärkte ist.“
US-Dollar bleibt alternativlos
Die befragten Reserve Manager sehen einen zunehmenden Druck auf die institutionellen und politischen Grundlagen der US-Dominanz in der globalen Kapitalanlage. 63 Prozent sorgen sich um den gesellschaftlichen Zusammenhalt in den USA. Ebenso viele rechnen mit einer politisch motivierten Abschwächung des US-Dollars. Mehr als die Hälfte sieht die Unabhängigkeit der Federal Reserve gefährdet und rund ein Drittel hält sogar eine Umstrukturierung der US-Staatsverschuldung für möglich.
Gleichzeitig bleibt das Vertrauen in die Rolle des US-Dollars bemerkenswert robust: 93 Prozent der Befragten gehen nicht davon aus, dass der Greenback seinen Status als sicherer Hafen verlieren wird. Entsprechend dürfte die Nachfrage nach US-Dollar-Anlagen, einschließlich US-Staatsanleihen, auf absehbare Zeit weitgehend stabil bleiben.
„Wir beobachten eine Art ‚Unzufriedenheit ohne Ablösung‘. Reserve Manager blicken zwar zunehmend kritisch auf die langfristigen Perspektiven des US-Dollars. Es gibt jedoch nach wie vor keine glaubwürdige Alternative, die seine Rolle als Anker des globalen Finanzsystems vollständig übernehmen könnte“, sagt Castelli.
Diversifizierung der Währungsreserven
Obwohl der durchschnittliche Anteil des US-Dollars an den Währungsreserven auf 59 Prozent gestiegen ist, deuten die Umfrageergebnisse weiterhin auf einen schrittweisen Diversifizierungstrend hin. In den vergangenen zwölf Monaten wurde der Anteil des US-Dollars am häufigsten reduziert und immer mehr Reserve Manager planen, ihre Reserven auch künftig breiter aufzustellen.
„Wir bewegen uns langsam auf ein stärker multipolares Währungssystem zu. Zu den wichtigsten Profiteuren der anhaltenden Diversifizierung der Währungsreserven zählen dabei der Euro und der Renminbi“, erläutert Castelli. „Gleichzeitig handelt es sich eher um eine schrittweise Entwicklung als um einen grundlegenden Systemwechsel. Der US-Dollar bleibt die dominante Reservewährung, auch wenn Zentralbanken ihre Reserven zunehmend breiter diversifizieren.“
Reserve Manager setzen verstärkt auf Diversifizierung und Aktien
Reserve Manager diversifizieren ihre Portfolios weiterhin über verschiedene Anlageklassen hinweg, darunter Aktien, inflationsgeschützte US-Staatsanleihen (TIPS), Gold und Green Bonds. Die hohe Nachfrage nach Gold und inflationsgeschützten Anleihen unterstreicht deren Bedeutung als Absicherungsinstrumente in einem zunehmend unsicheren geopolitischen Umfeld. Gleichzeitig gewinnen Aktien weiter an Bedeutung: Mittlerweile sind bei 48 Prozent der Zentralbanken passive Aktienanlagen eine zulässige Anlageklasse. Per Saldo planen 35 Prozent der Befragten, ihre Aktienallokation im kommenden Jahr auszubauen, im Vorjahr waren es lediglich 12 Prozent.
„Eine der bemerkenswertesten Erkenntnisse der Umfrage ist, wie aktiv Reserve Manager derzeit agieren. Mehr als 80 Prozent haben im vergangenen Jahr ihre strategische Asset Allocation angepasst – ein deutliches Zeichen für die veränderten Rahmenbedingungen an den Kapitalmärkten“, ordnet Castelli ein. „Der Wunsch nach Diversifizierung bleibt ungebrochen. Besonders gefragt sind Anlageklassen, die in einem zunehmend unsicheren makroökonomischen Umfeld Schutz bieten können, darunter inflationsindexierte Anleihen und Gold.“
Zugleich rechnen die Reserve Manager mit attraktiven Renditechancen an den Aktienmärkten. „Für die kommenden zwölf Monate erwarten die Befragten die attraktivsten Renditechancen sowohl bei Aktien aus Industrie- als auch aus Schwellenländern“, so Castelli. „Darüber hinaus besteht großes Vertrauen in eine weitere Outperformance von US-Aktien, insbesondere von Technologiewerten. Ausschlaggebend hierfür ist die Überzeugung, dass die durch künstliche Intelligenz getriebene Transformation der globalen Wirtschaft weiterhin erhebliche Wachstumsimpulse liefern wird.“
Gold weiterhin ein Absicherungsinstrument
Gold hat seine Spitzenposition aus dem Vorjahr zwar eingebüßt, wird aber weiterhin attraktiver eingeschätzt als Staatsanleihen und liquide Mittel. Langfristige makroökonomische und geopolitische Entwicklungen stützen dabei seine Rolle als Diversifikations- und Absicherungsinstrument.
„Gold spielt weiterhin eine wichtige Rolle als Absicherungsinstrument gegen makroökonomische Risiken, insbesondere gegen geopolitische Unsicherheiten und Inflation. Angesichts des aktuell hohen Preisniveaus werden die Zentralbanken jedoch vorsichtiger, was eine weitere Aufstockung ihrer Goldbestände betrifft“, erläutert Castelli.
Digitale Währungen bleiben zwar auf dem Radar der Reserve Manager, spielen in der Praxis bislang jedoch nur eine untergeordnete Rolle. „Aus Sicht des Reserve Managements ist ihre tatsächliche Nutzung bislang noch begrenzt. Derzeit sind sie eher Gegenstand strategischer Überlegungen und Diskussionen als ein wesentlicher Bestandteil konkreter Allokationsentscheidungen“, so Castelli.
Ausblick: Anpassung statt Rückzug
Trotz des anspruchsvolleren Marktumfelds zeigen die Ergebnisse der Umfrage, dass Reserve Manager ihre Risikobereitschaft nicht grundsätzlich zurückfahren. „Die diesjährigen Diskussionen waren weniger von einer veränderten Risikobereitschaft geprägt als vielmehr von der Erkenntnis, dass sich die Rahmenbedingungen dauerhaft verschärft haben. Reserve Manager werden nicht per se defensiver, sondern passen sich an ein Umfeld an, das von anhaltender Inflation und höheren Renditen geprägt ist“, fasst Castelli zusammen.
Besonders auffällig war der nachlassende Optimismus hinsichtlich der wirtschaftlichen Entwicklung. Die Erwartung einer reibungslosen Normalisierung ist einer deutlich pragmatischeren Sichtweise gewichen, die von einem längeren und ungleichmäßig verlaufenden Anpassungsprozess ausgeht. Trotz des vorsichtigen makroökonomischen Ausblicks spiegeln die Portfolios weiterhin eine selektive Risikobereitschaft wider. Reserve Manager ziehen sich nicht aus den Märkten zurück, sondern positionieren sich innerhalb dieser neu.
